一场火烧连营的欧元危机,很可能附带烧掉美国早先期待的人民币加速升值预期,并促使中欧贸易再平衡。

　　近日商务部发言人姚坚表示,今年以来,欧元对美元已下跌近14%,由于人民币实质上盯住美元,造成人民币被动升值。今年初至5月14日,人民币对欧元已累计升值14.5%。分析认为,这将导致中国对欧出口下滑,自次贷危机以来的欧元区贸易逆差收窄趋势将加剧,中欧贸易再平衡正在发生。

　　此外,统计局官员余根钱昨天撰文指出,年内CPI涨幅料将超过5%,意即突破4%的警戒线。并预计,更严厉的货币政策收紧将越来越近。两相联系,分析预计,人民币升值势将延后。

　　人民币对欧元被动升值14.5%

　　尽管有近万亿美元的援助计划,随着欧洲主权债务危机的蔓延,欧元仍节节败退。今年以来,欧元对美元已下跌近14%。由于人民币实质上盯住美元,造成人民币被动升值。5月17日,在商务部例行新闻发布会上,新闻发言人姚坚称,今年初至5月14日,人民币对欧元已累计升值14.5%。

　　姚坚表示,人民币对欧元过去五个月的升值,“会给中国的出口商造成巨大的成本压力,也会对贸易政策的调整产生影响”。

　　不仅如此,这一趋势很可能还将继续。尽管在欧盟和国际货币基金组织的全力救助下,欧洲主权债务危机的传染势头得到暂时压制,但很多经济学家判断,这场危机仍有可能再度扩散。而且即使危机渐渐平息,欧洲多数国家也将面临财政纪律的严格约束,一旦经济刺激政策停止,需求端萎缩的风险必将更为明显。

　　出口下滑　中欧贸易再平衡

　　先看出口,欧洲危机到底对我国出口有多大影响？国金证券(600109,股吧)日前发布的报告认为,中国出口难免下滑,但幅度有限;并且欧元区与中国贸易正在发生“再平衡”。

　　数据显示,次贷危机后,欧元区对中国的贸易逆差有所收窄,从08年末的100亿大幅回落到目前的67亿左右。双边逆差占欧元区G D P从1.3%下降到0.8%,贸易逆差额回到了06年的水平。欧洲主权债务危机的升级,或将导致欧洲经济增长放缓,由此对中国出口复苏产生不利影响,原因有二:一是欧元汇率走弱,会通过替代效应降低中国出口产品竞争力;二是欧元区经济放缓会通过收入效应,减少对中国商品的需求。

　　汇率因素方面,国金证券对影响欧元区从中国进口因素进行定量测算后,发现长期来看,欧元对人民币升值1%,欧元区从中国进口增加0.4%;欧元区经济增长的影响更大,其每年增长1%,对贸易影响达到8.5%。短期来看,欧元区经济增长影响的弹性系数在6%左右。

　　综上,结合对欧洲经济增长和欧元汇率的判断,国金证券认为欧元区主权债务危机将使中国出口增速下降在2%-3%之间。若细分行业,从过往的汇率变动来看,对中国大部分机械相关行业的影响有限,但对电子机械、服装、光学设备等行业有一定负面影响。

　　从欧元区经济放缓的影响来看,国金证券分析,与完全依赖资源出口的新兴国家不同,中国出口产品结构中以工业制成品为主,具有一定竞争力,其价格受到需求影响不大。

　　以德国为例,统计2006年以来其从中国进口的产品构成,发现服装、办公机器和计算机、机械设备、化学制成品等占到约70%的比重,其他大多为初级产品。2008年7月后,德国需求减弱对各行业的影响表现为,化工制品、机构设备和初级产品影响十分有限;服装和通讯科技产品下滑最为明显,相对高点下滑了近35%;其他工业制成品的下滑程度在两者之间。而从欧元区数据来看,结论也类似。

　　综上,国金证券认为,欧元危机带来的人民币被动升值,以及欧元区经济减缓,将加剧中欧贸易的“再平衡”。

　　回顾来看,2001年,随着中国加入W TO,对外贸易进入了新阶段,我国出口欧元区15国金额不断增长,在08年末,单月最高达155亿欧元。尽管在之后的金融危机中,随着汇率波动、需求减弱,一路走低,但在09年末亦达到128亿,回落幅度在20%左右。

　　但次贷危机后,中国和欧元区的贸易再平衡正在发生,欧元区贸易逆差有所收窄,从08年末的100亿大幅回落到目前的67亿左右。双边逆差占欧元区G D P从1.3%下降到0.8%,贸易逆差额回到了06年水平。此次欧元危机,无疑将加剧中欧贸易逆差额的回落。

　　人民币升值或延后

　　除出口外,如前述商务部发言人姚坚所言,欧元危机将影响我国的货币政策,尤其是此前美国期待的人民币加速升值,很可能推后时点。

　　广发证券(000776,股吧)近日发布的“债务危机难改短期通胀格局”的研究报告认为,本轮通胀压力的根源主要来自于经济危机之后大规模的货币扩张。虽然欧洲债务危机使大宗商品价格短期下跌,但不影响其温和上涨的趋势。随着全球经济的复苏,大宗商品的主导因素由美元转向实体经济需求,避险需求减弱之后大宗商品有望重回温和上涨的路径。

　　事实上,通胀压力在激增。国家统计局统计科学研究所统计监测研究室主任、高级统计师余根钱昨天公开发表文章指出,CPI涨幅将进一步增大,年内将突破5%。年内涨幅将超过5%,突破4%的恶性通胀警戒线。

　　余根钱分析,价格上涨的压力主要来自于货币供应量的过快增长,2009年M 1增长32.4%,今年的增速也很快,4月末同比增长31.3%,严重超过了经济增长的正常需要,累积起来的通胀压力很大,并且还在进一步增大。其次是上游产品和进口商品价格大幅上升向下传导的压力。三是油、粮价格互动机制将再次被触发,就是石油价格上涨导致粮食转化为能源,从而导致粮价上涨,另外,猪肉价格现在跌得很惨,但猪存栏在下降,为肉价再次暴涨埋下了祸根。

　　“在此背景下,人民币对美元升值以及利率调整都会被推迟,以防止经济出现大起大落。”中金公司在报告中预计。国泰君安宏观经济分析师姜超也认为,中国贸易顺差可能要到2010年10月才会上升至200亿美元以上,所以短期内启动升值的必要性不足,升值启动时间可能会延后至今年4季度或者明年。