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　　中国社科院世界经济与政治研究所前所长、中国世界经济学会会长、央行货币政策委员会前委员余永定于2009年12月4日在上证?中国金融年度论坛暨新兴市场论坛上发表演讲，以下为其讲话内容：

　　余永定：非常高兴有机会参加论坛，刚才首先是屠市长的讲话都是非常好的，非常具有启发性。我简单的讲座实际是为了他们的观点的支持和补充。我今天讲的全球经济不平衡，这个问题成为世界各国政府和经济专家所关心的问题。如果我们能够记得住的话，我想大家都知道2007年全球金融危机爆发之前，世界经济讨论最多的问题就是全球不平衡，但是后来由于全球金融危机的爆发大家的注意力暂时离开了这个问题。随着美国经济的复苏或者是说好转，随着世界经济处于稳定，这个问题又被重新提上了议事日程，这个是各国正要所关心的问题。我简单回顾一下为什么全球不平衡，这个问题值得大家的关注，这是一个问题，全球不平衡问题: The return of global imbalances as a key issue

　　2007年金融危机爆发以前，全球经济中倍受关注的问题是全球不平衡问题。2007年危机之后的相当一段时间内，对美国金融危机发生的各种因果链条的讨论成为热点。全球不平衡问题暂时离开视野。现在，由于美国金融市场已经暂时恢复、美国经济开始回升，全球不平衡问题被再次提出。

　　为什么全球不平衡是个问题。美国保持经常项目逆差，中国和其他一些国家保持经常项目顺差，两厢情愿，幸福婚姻，为什么要纠正这种不平衡?为防止金融危机的再次发生，有必要纠正不平衡。纠正不平衡，有助于美国经济和世界经济恢复增长。

　　NIIP/GDP 比增加的持续增长可能导致美元危机。美国净外债/GDP比增加意味着美国偿债能力的下降，净外债/GDP比持续增加是不可持续的不可持续就会出现调整。越是拖延，调整的幅度就越大。大幅度调整就意味危机。危机将会如何展开？净外债/GDP增长到某一投资者无法接受的水平→外资停止流入→美元大幅贬值、发生美元危机，或美国利息率大幅度提高→经济危机2002年2月美国就开始了“战略贬值”。

　　美元贬值：从1985年到2002年初美元贬值35%从1985年到2009年11月美元贬值61%从2002年初到2009年11月美元贬值41%从2009年3月到11月美元贬值25%美元的长期趋势将是持续贬值是否会出现美元危机（或其他形式的危机），还要看美国今后的政策和其他一系列因素

　　美国对全球不平衡的政策。在金融危机爆发之前，美国对全球不平衡问题的态度是矛盾的，经常项目逆差和外债积累对美元稳定产生不利影响，美国政府希望能够稳定美元—因此希望减少经常项目逆差，经常项目逆差意味着资金流入美国，使美国可以保持入不敷出的生活方式—因此希望继续维持经常项目逆差在金融危机发生后，美国经济政策的重中之重是恢复增长，降低失业率。为了保增长保就业，必须采取扩张性财政、货币政策。扩张性财政、货币政策必然增加。美国经常项目逆差。美国如何同时实现保增长、保就业和减少经常项目逆差的双重目标呢？

　　扩张性宏观经济政策对经常项目逆差的影响基本恒等式(I-S)+(G-T) ≡M-X（私人投资-居民储蓄）+政府财政赤字≡经常项目逆差。可以通过分析投资-储蓄缺口和政府财政赤字的变化推断经常项目逆差的变化

　　S: 居民储蓄呢?财富效应和债务调整。从危机开始至2009年7月的18个月中，美国居民的净资产减少13万亿美元，（现在又有一定恢复）（2008年美国GDP估计数为14.4万亿美元）。2008年居民平均负债率133%。在资产缩水、收入下降、负债累累的居民必须减少消费，增加储蓄，储蓄率大幅度上升。

　　G-T ：政府财政赤字。2009年（自然年，根据2季度）。G:5.4万亿美元。T: 3.7万亿美元。G-T: 1.6万亿美元。Some said the real G-T is 1.78 trillion USD。2010年财政赤字比2009年有较大减少。

　　美国经常项目逆差在未来1-2年内的变化趋势。根据(I-S)+(G-T)中各项的变化趋势可以得出以下几条结论：在危机爆发后，政府财政政策发挥作用之前，美国经常项目逆差因投资-储蓄缺口缩小而减少。在政府财政政策发挥作用之后的一段时间内，由于财政赤字的增长抵消了投资-储蓄缺口的缩小，(I-S)+(G-T)增加，因而经常项目逆差将会增加。2010年以后，随着财政赤字将减少，如果私人投资。

　　2010美国贸易保护主义倾向将进一步加剧。2010年中的某一段时间内，由于美国政府的扩张性财政政策，美国经常项目逆差有可能增加。从长期来看，为了美元的稳定，美国迟早会认真对待国际收支不平衡问题。2010年后期，美国的财政政策的刺激力度将会下降（如果奥巴马的原计划不变）。如果私人消费与投资得不到恢复，美国经常项目逆差将会减少。中国将面临出口市场萎缩的问题。增加出口、减少进口（减少经常项目逆差）将是美国未来经济政策的着力点。同扩张性财政政策不同，增加净出口可以同时实现保增长、保就业和减少经常项目逆差，从而稳定美元的双重目标。除非出现革命性的新技术、新产品，增加出口、减少进口的主要政策手段是：美元贬值和贸易保护主义美国政府对美元贬值将采取善意忽视的政策。但是，如果美元贬值失控，就会出现美元暴跌、美元危机。因而诉诸贸易保护主义的诱惑力和压力将会急剧增加。